보험사 후순위채 이미 전년比 2배 발행…추가 발행시 수요 부족 우려
[더팩트 | 김태환 기자] 지급여력비율(K-ICS)을 늘리기 위해 보험사들이 후순위채 발행을 통한 자본확충을 추진하는 가운데 향후 어려워질 수 있다는 관측이 나온다. 후순위채가 일반 회사채 대비 금리가 더 높아 보험사들의 부담이 큰데다, 이미 발행량이 많아 추가 발행시 시장에서 수요 감소로 인해 외면받을 수 있어 유상증자, 영구채 발행 등 다른 자본조달 방안을 강구해야 한다는 지적이다.
10일 보험업계에 따르면 올해 1월과 2월 보험회사 후순위채 발행 규모가 1조3000억원에 이르는 것으로 집계됐다. 주요 보험사별로 보면 지난달 한화손해보험이 발행한 5000억원의 후순위채를 비롯해 메리츠화재는 1500억원, DB생명보험 2000억원, DB손해보험 4000억원 등이 있다.
후순위채 발행 규모는 늘어나고 있다. 한국예탁결제원에 따르면 지난해 보험사들이 발행한 신종자본증권 및 후순위채 등의 자본성증권 발행 규모는 총 8조6550억원에 달한다. 이는 연간 기준 최대 규모로 전년 3조1540억원 대비 2배가 넘는 수준이다.
보험사들의 후순위채 발행 확대는 새 국제회계제도(IFRS 17) 기준에 맞춰 지급여력비율(K-ICS비율)을 올리기 위한 조치다. IFRS 17에서는 보험 부채를 시가로 평가하는데, 시장금리가 내려갈수록 부채의 현재가치가 증가하면서 보험사의 건전성 비율이 악화된다. 후순위채 발행은 가용 자본을 높여 K-ICS비율을 올릴 수 있게 된다.
문제는 후순위채 발행이 너무 늘어났다는데 있다. 후순위채 발행이 계속 늘어나면 시장 내 공급 과잉, 신용등급 하락, 금리 부담 증가, 투자자 신뢰 저하 등의 이유로 보험사들이 추가 발행에 어려움을 겪을 가능성이 커진다.
실제 롯데손해보험은 지난 5일 1000억원 규모의 후순위채 발행 철회를 공시했다. 롯데손보 측은 "금리 상황, 급격한 경제와 대외 여건 변화 및 새로운 제도 도입 등으로 투자자 보호를 위해 발행 시점을 연기하고 본 채무증권의 발행을 철회하기로 결정했다"고 밝혔지만 시장에서는 수요를 채우지 못했다는 평가가 나온다.
롯데손보는 지난 4일 10년 만기 5년 콜옵션(조기상환권)을 조건으로 총 1000억원을 모집하는 수요예측에 나섰지만, 매수주문은 약 720억원대에 그친 것으로 파악됐다.
IB업계 관계짜는 "일반적으로 기관 투자자들은 신용등급이 'AA-' 보다 높은 후순위채에 투자하는데, 롯데손보가 발행하는 후순위채의 신용등급은 'A-'로 다소 낮다"면서 "보험사들의 후순위채 발행이 늘어날수록 낮은 신용등급을 매입하는 '모험'은 줄어들게 된다"고 지적했다.
특히, 후순위채는 자본으로 분류돼 같은 회사채 신용등급을 가지고 있더라도 금리가 더 높다. 신용등급 5년물 회사채 AA-와 비교해 후순위채 금리가 1.5%~1.8%(150bp~180bp)포인트 높은 수준이다. 보험사들이 당장은 '급한 불'을 끄더라도 향후 이자 부담이 가중될 여지가 있다. 이럴 경우 금융당국의 감독 강화로 인해 후순위채 발행이 더욱 어려워질 수 있다는 전망도 나온다.
보험업계 관계자는 "후순위채는 부채이지만, K-ICS비율을 올리기 위해 자본처럼 활용하는 구조라, 발행이 과도하면 오히려 재무 건전성이 악화된다고 평가될 위험이 있다"면서 "신용등급이 하락하면 후속 발행 시 투자자들이 더 높은 금리를 요구할 가능성이 크고, 금융당국도 후순위채의 자본 인정 비율을 낮추거나 규제 강화에 나설 수도 있게 된다"고 지적했다.
후순위채 외에 유상증자, 영구채 발행 등 다른 자본 확충 방안을 고민해야 한다는 조언도 나온다.
또 다른 보험업계 관계자는 "후순위채는 당장 자본을 올려주는 대안이 되지만 이자가 비싸고, 향후 추가 발행이 어려울 가능성이 있다"면서 "이자 부담이 없는 유상증자를 통해 가용자본을 높이거나 영구채 발행과 같이 주주 지분 희석이 없는 자본확충 방안 등을 고려할 수 있다"고 말했다.
kimthin@tf.co.kr
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