[더팩트 | 손원태 기자] 편의점 CU를 운영하는 BGF리테일의 지주사 BGF가 한국거래소에서 발표한 국내 저PBR(주가순자산비율) 상장기업 151곳에 포함됐다. CU는 국내 매장 수 1위인 편의점 브랜드로 매해 역대 최대 실적을 경신하며 성장세를 이어가고 있으나, 지주사인 BGF의 기업 가치는 극심한 저평가에 머물러 있는 실정이다.
11일 관련 업계에 따르면 한국거래소는 지난 1일 코스피 96개사와 코스닥 55개사 등 총 151곳을 PBR 0.51배 이하의 저PBR 기업으로 선정해 발표했다. PBR은 회사의 시가총액을 순자산(자본총계)으로 나눈 값이다. 이 수치가 1배를 밑돈다는 것은 시장이 평가하는 기업 가치가 회사가 보유한 실제 순자산에도 미치지 못할 만큼 저평가돼 있음을 뜻한다.
한국거래소가 집계한 BGF의 PBR은 0.19배에 불과하다. 올해 3분기 기준 BGF의 연결 자본총계는 2조459억원에 달하는 반면, 현재 시가총액은 약 3400억원대에 머물러 있다. 회사가 보유한 재산에 비해 시장이 평가하는 몸값은 5분의 1 수준에도 미치지 못하는 상황이다.
◆ BGF리테일 매출 뛰어도 지주사 BGF는 정체
BGF는 상장사 2곳과 비상장사 8곳을 포함해 총 10개의 자회사를 거느리고 있다. 그룹의 모태는 1990년 일본 편의점 체인 훼미리마트(Family Mart)와의 라이선스 계약을 통해 국내 사업을 시작한 보광훼미리마트다. 2012년 독자 브랜드 CU를 론칭하며 사명을 BGF리테일로 변경했다. 2017년에는 투자부문인 BGF와 사업부문인 BGF리테일로 인적분할해 현재의 지주사 체제를 구축했다.
BGF그룹은 지주사 BGF를 포함해 상장사 4곳과 비상장사 13곳 등 총 17개의 계열사를 두고 있다. 나머지 상장사 3곳은 BGF리테일과 BGF에코머티리얼즈, 케이엔더블유(KNW)다. 그중 BGF에코머티리얼즈와 KNW는 BGF가 지분 50% 이상을 보유하며 자회사로 영위하는 구조다. 핵심 캐시카우인 BGF리테일은 BGF의 지분이 30.0%에 그쳐 회계상 관계기업으로 분류된다. BGF리테일 매출과 영업이익이 BGF 연결 실적으로 잡히지 않는 이유다.
BGF리테일은 지난 2021년 연 매출 6조7812억원에서 2025년 9조612억원으로 4년 새 33.6% 증가하며 폭발적인 성장세를 이뤘다. 같은 기간 영업이익도 1994억원에서 2539억원으로 27.4% 증가했다. 올해 3분기 누계 매출도 전년 대비 4.3% 오른 7조624억원, 영업이익은 18.0% 뛴 2238억원으로 집계됐다.
반면 지주사 BGF의 성장은 정체됐다. BGF는 2021년 12월 엔지니어링 플라스틱 업체 코프라(현 BGF에코머티리얼즈)를 인수해 외형을 키웠지만, 매출은 2022년 4350억원에서 2025년 4695억원으로 3년간 7.9% 늘어나는 데 그쳤다. 같은 기간 영업이익은 두 해 모두 612억원에 머물렀다. 올해 3분기 누계 매출 역시 전년 대비 0.5% 증가한 3592억원을 기록했으나, 영업이익은 6.5% 감소한 461억원에 그쳐 상반된 모습을 보였다.
◆ 자회사 실적 부진에 지배구조 개편 나선 BGF
BGF는 본업인 BGF리테일의 편의점 사업과는 별개로 투자 부문을 비롯해 △화학 △전자·자동차 부품 △반도체 등 특수 분야 소재 사업을 펼치고 있다. 세부적으로 BGF에코머티리얼즈가 엔지니어링 플라스틱 소재를 생산하고, KNW가 전자·자동차 부품을, BGF에코스페셜티가 반도체 특수가스 제조를 맡는다.
그러나 전자·자동차와 반도체 부문 소재업이 올해 상반기 들어 나란히 매출 역성장과 적자를 기록하며 BGF 전체 실적의 발목을 잡고 있다. 전자·자동차 소재부문은 상반기 매출이 전년 대비 20.5% 감소한 121억 원에 그쳤고, 반도체 소재부문 역시 6.6% 줄어든 230억원에 머물렀다. 영업손실에서는 전자·자동차 소재업이 600만원, 반도체 소재업이 35억원을 기록하며 적자를 썼다. KNW와 BGF에코스페셜티의 실적 부진 영향이다.
편의점 CU가 국내 최대 규모인 1만8700여개 매장을 보유하며 성장세를 달리고 있는 점과 비교하면 사뭇 대조적이다. 이에 BGF는 최근 지배구조를 개편하며 지주사 중심의 일원화된 경영 체계를 구축했다. 지주사인 BGF가 자회사 BGF에코머티리얼즈가 보유한 KNW의 지분(911만3891주·56.9%) 전량을 사들이면서 4단계였던 지배구조를 3단계로 단순화했다.
이로써 KNW는 BGF의 자회사로 편입됐고, 증손회사였던 BGF에코스페셜티는 손자회사로 지위가 변경됐다. 최근 실적 악화에 직면했던 두 회사를 지주사 산하에 두고 직접 관리함으로써, 전략적 투자와 신속한 의사결정을 끌어내겠다는 구상이다.
◆ 성장판 닫힌 편의점…지주사 배당 수익 90%가 BGF리테일
BGF는 이번 지배구조 개편을 통해 BGF리테일, BGF에코머티리얼즈, KNW 등 3대 축을 중심으로 그룹의 핵심 사업을 끌게 됐다. 다만 BGF리테일의 매출과 영업이익이 BGF 연결 실적에 합산되지 않는 만큼, 자회사인 BGF에코머티리얼즈와 KNW의 실질적인 성과가 뒷받침돼야 한다. BGF리테일이 거둔 성과는 배당을 통해 BGF의 재원으로 유입된다.
그러나 BGF리테일 역시 코로나19 엔데믹 이후로 국내 편의점 업황이 조정 국면에 접어들면서, 과거 두 자릿수였던 성장률이 정체되기 시작했다. 영업이익률도 2022년 2.9%에서 2025년 2.8%로 소폭 하락한 데 이어, 2026년 3분기 3.2%에 그치는 등 수익성 지표가 극히 낮은 상황이다. 그 결과 BGF리테일은 지난 2022년부터 2025년까지 4년 연속 총배당금을 708억원(주당 4100원)으로 동결했다.
BGF는 올해 상반기 BGF리테일로부터 213억원의 배당금을 받았다. 이는 BGF가 거둬들인 전체 배당 수익 235억원의 90%를 웃도는 규모다. BGF는 주당 배당금을 2022년 110원에서 2025년 130원으로 올렸으나, 배당성향은 44.6%에서 21.0%로 오히려 후퇴했다. 지난해 총배당금은 전년과 같은 124억원에 머물며 동결 기조를 이어갔다.
BGF는 이달 회사가 보유한 자기주식 84만2699주(발행주식총수의 약 1.3%)를 전량 소각하며 주주가치 제고에 나선다. BGF 측은 "지배구조 개편을 통해 미래 성장 동력을 육성할 수 있는 토대를 마련하고, 책임경영 체제를 확립해 그룹 전반의 경쟁력을 높이겠다"고 했다.
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